Le financement du boom de l'IA crée des erreurs de valorisation dans la dette des data centers
Une augmentation des emprunts pour l'infrastructure de l'IA a créé un écart structurel sur le marché de la dette des data centers. Les investisseurs reçoivent des rendements plus élevés sur la dette garantie par rapport aux obligations non garanties des mêmes entreprises.
L'expansion rapide de l'intelligence artificielle entraîne une demande sans précédent pour l'infrastructure des data centers, incitant les géants de la technologie à inonder le marché obligataire. La dette en cours des emprunteurs liés à l'IA, y compris les hyperscalers et les fournisseurs de cloud, croît nettement plus rapidement que l'année dernière, les entreprises émettant une gamme d'instruments de dette pour financer de nouvelles installations.
Les titres adossés à des actifs (ABS) liés aux data centers deviennent un élément important de ce financement. Ces titres regroupent les flux de trésorerie provenant des baux de data centers et les utilisent pour le service des obligations, avec l'immobilier et l'équipement sous-jacents comme garantie. On estime que les hyperscalers dépenseront jusqu'à 800 milliards de dollars en infrastructure d'IA cette année seulement, propulsant la titrisation des data centers dans un segment en croissance rapide du crédit structuré.
Cependant, le volume même du capital requis a révélé une anomalie dans la tarification. Les investisseurs qui prêtent via des ABS de data centers garantis reçoivent actuellement une prime de rendement plus élevée par rapport aux obligations d'entreprises non garanties émises par les mêmes sociétés. Cette disparité existe même pour la dette de notation investment-grade, les ABS de data centers notés AA offrant des rendements nettement plus élevés que la dette non garantie des hyperscalers notée AA.
Man Group suggère que cette augmentation du rendement indique une « prime de liquidité et de complexité » plutôt qu'un risque de crédit fondamental. Le marché des ABS est généralement moins liquide et plus complexe que le marché des obligations d'entreprise, ce qui amène les investisseurs à exiger une compensation supplémentaire pour détenir ces titres moins familiers. Cette prime compense la complexité structurelle et les défis d'absorption du marché, pas nécessairement un risque de défaut accru.